希望中有挑战股市黄金货币的回顾和展望

尽管受到关税、地缘政治紧张局势、美联储降息以及对人工智能泡沫担忧等因素影响，美国股市在2025年仍然走高。展望2026年，分析师们在乐观的同时，也提到各种挑战和可能的风险。

辞旧迎新，2026年伊始，回顾2025年全球股市。尽管受到关税、地缘政治紧张局势、美联储降息，以及对人工智能泡沫担忧等因素影响，美国股市在2025年仍然走高。展望2026年，分析师们在抱有乐观希望的同时，也提到各种挑战和可能的风险。

全球股市从去年4月“自由日”（Liberation Day）川普关税引发的暴跌中反弹，2025年上涨21%，这是过去七年中第六个实现两位数增长的年份。其中标普500指数一度下跌19%，但随后大幅反弹。该指数最终在全年创下39个新高，涨幅超过16%。

但放眼其它领域，却处处充满意外。

黄金作为避险资产，2025年的表现是1979年石油危机以来最好的一年，金价飙升近65%，而美元下跌近10%，石油价格下跌近18%，不过垃圾债券市场却出现大幅上涨。

自人工智能宠儿英伟达（Nvidia，辉达）在10月成为全球首家市值达到5万亿美元的公司以来，美国“七巨头”科技股似乎失去一些光彩，比特币也突然下跌三分之一。

“变革之年和意外之年”

路透社报导，DoubleLine基金经理比尔‧坎贝尔（Bill Campbell）将2025年描述为“变革之年和意外之年”，所有重大变动都“相互交织”在三个重大问题上——贸易战、地缘政治和债务。

坎贝尔表示：“如果有人事先告诉我，川普就职后会采取如此强势的贸易政策，而且以他现在的方式逐步推进，我不会想到目前的市场估值仍能维持如此紧缩或者说如此之高。”

欧洲武器制造商股价也飙升56%，这同样是受美国政策影响，因为川普总统一直在敦促欧洲和其它北约成员国重新武装本国，扩大军费开支。

这也推动了欧洲银行股创下1997年以来最佳表现。与此同时，韩国股市上涨75%，委内瑞拉违约债券的回报率接近100%。白银和铂金涨幅更为惊人，分别上涨145%和125%。

美国三次降息、川普对美联储的批评，以及更广泛的债务担忧，都对债券市场产生影响。30年期美国国债收益率在5月份飙升至5.1%以上，创下2007年以来的最高水平。尽管目前已回落至4.8%，但与短期利率之间重新扩大的利差——银行家称之为“期限溢价”（Term Premium）——再次引发市场担忧。

日本30年期国债收益率也回到历史高位。与之形成鲜明对比的是，全球债券市场波动性处于四年低点，而以本币计价的新兴市场债券则迎来自2009年以来表现最好的一年。

人工智能也是债务构成的一部分，因为相关企业需要借款进行投资。高盛估计，大型人工智能“超大规模”公司2025年已投入近4000亿美元，2026年还将投入近5300亿美元。

美元贬值导致欧元在2025年上涨近14%，瑞士法郎上涨14.5%。人民币兑美元汇率刚刚突破7，而日元在12月份遭受重创后，全年基本持平。

美俄的重新接触帮助卢布飙升40%，尽管卢布仍然受到制裁的严重限制，但其涨幅刚刚被黄金生产国加纳的货币塞地（cedi）以41%的涨幅超越，后者成为表现最佳的货币。

波兰兹罗提（zloty）、捷克克朗（crown）和匈牙利福林（forint）均上涨15%至21%，台湾新台币在5月份短短两天内上涨8%，而墨西哥比索（peso）和巴西雷亚尔（real）则摆脱了贸易战的影响，均实现两位数涨幅。

“我们认为这不仅仅是短期现象。”摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管乔尼‧古尔登（Jonny Goulden）对路透社表示，“我们认为，新兴市场货币长达14年的熊市周期已经结束。”

阿根廷是另一个引人注目的例子。9月份，总统哈维尔‧米莱（Javier Milei）在地区选举中失利，导致阿根廷市场遭受冲击，但几周后，美国承诺提供200亿美元的援助，帮助米莱在中期选举中大获全胜，市场也随之狂飙。

在加密货币领域，川普发行了一种迷因币，并赦免了币安创始人赵长鹏。比特币在10月份创下历史新高，突破12.5万美元，但随后暴跌至8.8万美元以下，预计年底下跌超过6%。

在连续三年取得骄人涨幅之后，华尔街普遍预计2026年股市将继续保持良好势头，但也提到风险和挑战犹存。

CNN报导，LPL Financial首席技术策略师亚当‧特恩奎斯特（Adam Turnquist）表示，当标普500指数一年上涨至少15%时，次年的平均回报率约为8%。他指出，在这些年份里，标普500指数在反弹并继续上涨之前，平均会经历约14%的跌幅。这提醒股市上涨并非一帆风顺。

对2026年美联储进一步降息的预期以及美国企业强劲的盈利表现，将继续支撑股市的强劲前景。“今（2025）年的涨势表明，牛市势头强劲，势不可挡。”Fundstrat经济策略师哈迪卡‧辛格（Hardika Singh）对CNN表示，“而且几乎没有充分理由相信这种涨势不会延续到明（2026）年。”

摩根大通分析师在一份报告中指出：“在美国经济韧性十足和人工智能驱动的超级周期推动下，美国有望继续成为全球增长引擎，这将推动资本支出创下纪录，并实现盈利的快速增长。”

然而，华尔街分析师也指出，川普对美联储主席人选的不确定性，以及持续地缘政治紧张局势和关税问题，可能会在近期强劲上涨后给股市带来阻力。

辛格表示：“股票价格很高，关于人工智能泡沫的说法也很正常，但这并不让我担心，因为公司的盈利仍在持续增长。”

他说：“经济仍然具有韧性，虽然高收入消费者和低收入消费者之间的差距有所扩大，但在我们看到高收入人群出现放缓迹象之前，担忧似乎为时过早。”

但全球经济前景仍然充满不确定性，市场风险也层出不穷。

地缘政治担忧是首要问题。由于投资者寻求避险资产，黄金刚刚经历了自1979年以来表现最好的一年，反映出人们担心经济或市场可能出现问题。

近几个月来，股市因对美联储降息的乐观情绪而上涨。如果通胀在新的一年里依然居高不下，可能会使美联储的降息之路复杂化，并给股市带来麻烦。与此同时，美国依靠工资收入的人们感觉经济状况相当糟糕。劳动力市场能否继续维持现状，将是衡量消费者支出健康状况及其对企业利润潜在影响的关键。

投资者也会关注中国经济。以色列将在10月底前举行选举，使加沙停火协议备受关注。结束乌克兰战争仍然是关注焦点，4月匈牙利将举行选举，哥伦比亚和巴西也将分别在5月和10月举行关键选举。

此外，还有所有关于人工智能的未知因素。

路透社报导，Satori Insights创办人马特‧金（Matt King）表示，市场正以一种“非同寻常”的估值状况进入2026年。

“我们正在不断挑战宽松货币政策的极限，这种风险始终存在。”金说道。

“你已经开始看到一些迹象，例如期限溢价（在债券市场）的增长、比特币的突然暴跌，以及黄金持续上涨。”