中共抛多项货币政策专家指难解信用传导困局

2011年8月7日，中国人民银行（又称“央行”）北京总部大楼外的街道上，几名行人在此经过。

中共央行1月15日（周四）宣布，下调多项结构性货币政策工具利率，并推出涵盖科技创新、民营企业及“三农”等领域的八项定向支持举措。当局强调，货币政策将保持“适度宽松”，并表示今年仍有下调存款准备金率和政策利率的空间。

不过，多位经济学者指出，此次政策组合显示传统信贷机制传导不畅，银行风险偏好下降，在内需疲弱和房地产调整持续的背景下，货币政策对经济的边际拉动效应正在减弱。

结构性工具扩容定向支持再加码

在中共国务院新闻办公室周四举行的新闻发布会上，央行副行长邹澜表示，自1月19日起，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并新设规模达1万亿元（人民币，下同）的民营企业专项再贷款工具。

根据央行披露的信息，此轮政策包括：将科技创新再贷款规模增加4,000亿元至1.2万亿元；调增支农支小再贷款额度5,000亿元；并通过专项工具向中小民营企业提供低成本资金支持。央行表示，此举旨在降低重点领域融资成本，支持经济薄弱环节。

央行同时披露，截至2025年3月底，通过结构性工具投放的贷款余额合计为5.9万亿元人民币。渣打银行分析师认为，这类工具目前约占央行资产负债表的13%。

美国经济学者黄大卫（Davy J. Wong）对大纪元表示，这一政策组合反映出中国经济正同时承受周期性下行与结构性失衡压力。“内需疲软，民营企业和居民扩产、加杠杆意愿不强，对前景预期偏谨慎，通缩压力和房地产及金融风险仍然存在。”

台湾南华大学国际事务与企业学系教授孙国祥则指出，政策呈现出“结构性宽松与定向降息并行”的特征，显示当局更倾向通过点对点工具托底新动能领域，而非依赖全面刺激。

针对市场关注的全面降准降息问题，邹澜表示，央行“还有一定空间”调整利率和准备金率，同时强调维护银行净息差的重要性。

数据显示，中国银行业净息差在2025年虽有企稳迹象，但仍处于历史低位。

政策公布后，人民币汇率一度走弱，随后回稳。市场普遍认为，结构性降息可能是进一步宽松政策的前奏。

黄大卫指出，降准降息在技术上仍有余地，但约束明显，包括金融风险上升、银行盈利空间受压，以及在低通胀环境下货币宽松效果递减。

孙国祥则表示，官方强调“空间存在”更多反映名义操作余地，而非有效政策空间。在房地产去杠杆和信心不足的背景下，普遍降息可能导致资金在金融体系内部循环，而非进入实体经济。

经济学人智库（EIU）高级经济学家徐天辰则对路透社表示，中国近年来倾向于在年初前置刺激措施，结构性工具调整后，全面政策利率下调并非没有可能。

此次政策还包括将商业办公用房首付比例下调至三成，并提供配套低成本信贷支持。央行表示，此举有助于盘活存量资产，缓解房地产压力。

黄大卫认为，该类措施短期内或能改善部分流动性，但未触及房地产市场的核心问题，包括税负、住房保障机制及管理效率。

孙国祥则指出，降低首付有助于部分城市商办去库存，并对银行资产负债表形成一定缓冲，但在空置率高、回报率偏低的情况下，市场信心仍是决定性因素。

央行还披露，通过买断式回购等方式持有的国债和地方债余额已接近7万亿元，并表示将灵活开展国债买卖操作，以配合积极财政政策。

孙国祥指出，大量依赖结构性再贷款工具，反映出银行放贷意愿已成为制约信用扩张的重要因素。在净息差低企、不良资产压力存在的情况下，银行更倾向配置低风险资产。

在此背景下，央行通过定向再贷款与风险分担机制，提高银行对特定领域的放贷意愿，试图绕开总量工具传导不畅的问题。

路透社调查显示，市场预计中国2026年经济增速将较2025年放缓，并在2027年维持相近水平。

上述受访专家指出，在消费意愿偏弱、有效需求不足的情况下，单靠货币政策难以实现显著提振，信用传导（Credit Transmission）机制的修复仍有赖于更广泛的制度性改革。